Kaj je faktorsko investiranje

Večino časa razmišljamo o naložbah po imenih: ta delnica, ta sklad, ta panoga. Faktorsko investiranje obrne pogled. Namesto da bi gledalo, kateremu podjetju delnica pripada, gleda, kakšne lastnosti ima. Je delnica poceni glede na dobiček podjetja? Je podjetje majhno ali veliko? Je dobičkonosno in stabilno? Te merljive značilnosti imenujemo faktorji, in osrednja ugotovitev raziskav zadnjih desetletij je preprosta, a globoka: nekatere od teh značilnosti so bile zgodovinsko povezane z drugačnimi donosi in drugačnimi tveganji kot trg kot celota. Faktorsko investiranje je zavesten poskus, da portfelj uravnamo prav glede na te značilnosti, ne na slepo srečo posameznih izborov.

Med pasivnim in aktivnim

Najlažje je faktorsko investiranje umestiti tako, da ga postavimo med dva znana pristopa. Na eni strani je čisto pasivno investiranje, ki preprosto kupi celoten trg, na primer prek indeksnega sklada, in se ne odloča o ničemer. Na drugi strani je klasično aktivno upravljanje, kjer upravljalec po lastni presoji izbira posamezne delnice in poskuša napovedati, kaj se bo zgodilo.

Faktorsko investiranje stoji vmes. Tako kot pasivni pristop ne sloni na napovedih in slutnjah, temveč na vnaprej določenih pravilih, ki jih lahko zapišemo in preverimo. Tako kot aktivni pristop pa zavestno odstopa od trga, ker cilja na določene značilnosti. Rezultat je pristop, ki je na pravilih temelječ, z dokazi podprt in pregleden: vnaprej veste, po čem se portfelj ravna. Pregleden in sistematičen pa ne pomeni zajamčen. Pravila so jasna, izid ni nikoli zagotovljen.

Od kod ideja izvira

Faktorsko investiranje ni marketinška domislica, temveč izhaja iz akademskega raziskovanja trgov. Zgodba se začne pri modelu CAPM (model določanja cen kapitalskih naložb), ki je trdil, da je za pričakovani donos delnice pomembna predvsem njena občutljivost na gibanje celotnega trga. To je bil prvi resni poskus, da bi donos povezali z merljivim tveganjem.

Pozneje so raziskovalci opazili, da en sam dejavnik ne pojasni vsega. Tu sta ključna Eugene Fama in Kenneth French, ki sta leta 1993 predstavila vplivno delo o skupnih faktorjih tveganja pri delnicah in obveznicah. Pri delnicah sta poleg trga izpostavila še velikost podjetja in vrednost, torej razmerje med ceno delnice in knjigovodsko vrednostjo podjetja. Njun trifaktorski model je pojasnil donose bolje kot CAPM sam. Kasneje so v literaturo prišli še drugi faktorji: Mark Carhart je dodal zagon (momentum), torej težnjo, da delnice, ki so se v zadnjem obdobju dobro odrezale, še nekaj časa nadaljujejo v isti smeri. Fama in French sta pozneje svoj model razširila v petfaktorski model, ki je dodal dobičkonosnost in investiranje podjetij. Poleg teh raziskovalci pogosto omenjajo še kakovost in nizko nihajnost, torej delnice, ki manj sunkovito nihajo.

Poudariti velja, da gre za znanstveno področje, kjer se metode razvijajo in se raziskovalci o podrobnostih še vedno prerekajo. Ime faktorja ne pomeni samodejnega donosa.

Zakaj faktorji morda delujejo

Razumno vprašanje je, zakaj bi neka značilnost sploh bila povezana z drugačnim donosom. Raziskovalci ponujajo tri vrste razlag, in najbrž delujejo vse hkrati.

Prva je tveganje. Po tej razlagi faktorska premija ni zastonj kosilo, temveč plačilo za to, da prevzamete neko obliko tveganja, ki je drugim neprijetna. Vrednostne delnice so na primer pogosto delnice podjetij v težavah ali iz nepriljubljenih panog, in vlagatelj, ki jih drži, mora prenesti negotovost in slabo razpoloženje.

Druga razlaga je vedenjska. Ljudje sistematično delamo napake: pretiravamo z navdušenjem nad modnimi zgodbami, se bojimo dolgočasnih podjetij, predolgo vztrajamo pri zmagovalcih ali poražencih. Te ponavljajoče se napake lahko ustvarijo razlike v cenah, ki jih disciplinirano pravilo izkorišča.

Tretja razlaga je strukturna. Nekateri vlagatelji imajo omejitve, ki nimajo zveze z donosom: skladi morajo slediti določenemu primerjalnemu indeksu, nekateri ne smejo uporabljati finančnega vzvoda, drugi morajo prodati ob padcu bonitetne ocene. Take omejitve lahko pustijo za seboj priložnosti za tistega, ki jih nima.

Kaj kažejo dokazi

Dokazi za obstoj faktorjev so obsežni in segajo čez različne trge, časovna obdobja in države, kar je njihova prava moč: ne gre za en srečen niz let na enem trgu. Hkrati so dokazi previdnejši, kot se zdi na prvi pogled. Faktorske premije so bile v povprečju in v dolgih obdobjih pozitivne, vendar zelo neenakomerne. Faktor lahko leta in leta donaša slabše od širokega trga, preden se njegova prednost spet pokaže, če se sploh.

To ni stranska opomba, temveč bistvo. Prav obdobja podpovprečnega donosa so verjetno eden od razlogov, da premije sploh obstajajo: če bi bil dodatni donos enostaven in udoben, bi ga vsi pobrali in bi izginil. Cena vstopnice je potrpljenje takrat, ko izbrani pristop zaostaja in vam to ni prijetno.

Kaj to pomeni za vas

Za vlagatelja iz tega sledi nekaj trezno praktičnega. Faktorsko investiranje ni način, da prelisičite trg, temveč drugačen, sistematičen način sestavljanja portfelja, ki ima svojo logiko in svojo ceno. Če razmišljate o faktorskem pristopu, ga jemljite kot odločitev za desetletje, ne za četrtletje, in se vnaprej sprijaznite z dejstvom, da bo včasih boleče zaostajal za preprostim indeksom.

V EU je faktorsko investiranje dostopno predvsem prek skladov, ki sledijo faktorskim ali tako imenovanim "smart beta" indeksom, in prek storitev upravljanja premoženja. Pred odločitvijo si vzemite čas za dokument s ključnimi informacijami (KID) in se posvetite stroškom, saj ti pomembno vplivajo na neto izid. Donosi, dividende in kapitalski dobički so praviloma obdavčeni; podrobnosti obravnava poglavje o davkih.

Pri JonatanMars Invest uporabljamo sistematičen, na raziskavah temelječ faktorski pristop, ker menimo, da disciplina pravil bolje prenese nihanje razpoloženja na trgih kot sprotno ugibanje. To ne pomeni nobenega zagotovila glede donosa. Pomeni proces, ki ga je mogoče pojasniti in mu slediti.

Pogoste napake

• Mišljenje, da je faktor brezplačen dodatni donos. Premija je plačilo za tveganje ali za neprijetnost, ne darilo.
• Nepotrpežljivost. Mnogi opustijo faktorski pristop ravno po nekaj letih zaostajanja, torej tik preden bi se utegnil obrestovati.
• Lovljenje faktorja, ki je bil nazadnje najboljši. To je zgolj prikrita oblika lova na vroče donose.
• Kopičenje preveč faktorjev in produktov hkrati, dokler portfelj ni le drag približek celotnega trga.
• Zamenjava preteklega vzorca za zagotovilo. Da je nekaj veljalo v podatkih za nazaj, ne pomeni, da bo veljalo naprej.

Pravilo in kontrolni seznam

Faktorsko investiranje obravnavajte kot disciplino, ne kot napoved: izberite pristop, ki ga razumete, in vztrajajte pri njem tudi takrat, ko zaostaja, sicer plačujete ceno potrpljenja, ne da bi pobrali njegovo morebitno premijo.

• Znam s svojimi besedami pojasniti, na kateri faktor cilja moj portfelj.
• Razumem, zakaj bi ta faktor lahko deloval (tveganje, vedenje ali struktura trga).
• Sprejemam, da lahko pristop leta zaostaja za širokim trgom.
• Vem, koliko me pristop stane v provizijah in stroških.
• Faktorja ne lovim glede na to, kateri je bil nazadnje najboljši.