Rezervirajte posvet
EN
Naložbe
Upravljanje premoženjaStrategija Smart BetaStrategija AlphaIndividualni naložbeni računDenar podjetjaKako deluje
Podjetje
O nasPogosta vprašanjaKontakt
Vpogledi
VpoglediVodnik po investiranjuSlovar pojmovOrodjaAplikacija
Rezervirajte posvet

ENSL

Vsi vpogledi

Koliko delnic je dovolj za razpršen portfelj?

26. avgust 2026  ·  Avtor Luka Gubo  ·  8 min branja

Indeks FTSE Global All Cap je 31. julija 2026 vseboval 10.127 delnic z vsega sveta. Hkrati je bilo 61,97 % njegove vrednosti v ZDA, 31,59 % v tehnološki panogi in 21,61 % v samo desetih največjih podjetjih (vir: FTSE Russell, podatki na dan 31. julij 2026). Več kot deset tisoč vrednostnih papirjev torej, in kljub temu zelo izrazita teža ene države, ene panoge in peščice velikanov.

FTSE Global All Cap, stanje 31. julija 2026
10.127 delnic
61,97 % vrednosti v ZDA
31,59 % v tehnološki panogi
21,61 % v desetih največjih podjetjih
Vir: FTSE Russell

To ni argument proti širokim indeksnim skladom. Tak sklad svojo nalogo opravi zelo dobro, do tega se še vrnemo. Je pa dober opomnik, da lahko širina in koncentracija obstajata hkrati in da število naložb samo po sebi pove malo. Kdor želi vedeti, kako razpršen je portfelj, mora vprašati, kaj portfelj drži, s kakšnimi utežmi in kako se te naložbe gibljejo skupaj.

Katero tveganje razpršitev sploh zmanjša

Tveganje delniške naložbe lahko razdelimo na dva dela. Prvi del je vezan na posamezno podjetje: ponesrečen izdelek, izgubljena tožba, računovodska prevara, propadel prevzem. Drugi del je skupen vsem delnicam hkrati: recesija, dvig obrestnih mer, splošen umik vlagateljev s trgov.

Razpršitev deluje samo na prvi del. Če v portfelju ni le eno podjetje, ampak trideset, en sam slab dogodek pri enem od njih vrednost portfelja premakne le malo, ker se dobra in slaba presenečenja v povprečju izravnajo. Skupnega tržnega tveganja pa razpršitev ne odpravi: ko pade celoten trg, padejo vsa podjetja hkrati in povprečenje ne pomaga. Razpršen portfelj torej ni varen portfelj, je le portfelj brez nepotrebnega tveganja posameznih podjetij. Zelo koncentriran portfelj pa lahko zaradi ene same zgrešene zgodbe utrpi izgubo, ki je okrevanje trga nikoli ne popravi. V vodniku podrobneje razložimo, kaj razpršitev dejansko naredi in kje so njene meje.

Zakaj vsaka nova delnica prinese manj

Zamislimo si preprost model: vse pozicije so enako velike, podjetja so podobno nihajna in njihovi specifični šoki so med seboj neodvisni. V takem modelu nihajnost preostalega tveganja posameznih podjetij pada približno sorazmerno z ena skozi kvadratni koren števila delnic. Pri 25 delnicah ostane okrog 20 % nihajnosti, ki bi jo nosila ena sama delnica, pri 30 delnicah okrog 18,3 %. In enaintrideseta delnica? Ta zniža 18,3 % na približno 18,0 %. Prvih nekaj naložb opravi večino dela, vsaka naslednja pa vse manj. To je ilustracija v okviru modela, ne obljuba za konkreten portfelj.

Že Harry Markowitz je leta 1952 v izvirnem članku o izbiri portfelja zapisal, da število vrednostnih papirjev samo po sebi ne zadošča: tveganje portfelja določajo tudi uteži in to, kako se naložbe gibljejo skupaj. Njegov primer: portfelj mnogih železniških delnic je slabše razpršen kot manjši portfelj, razporejen čez različne panoge.

Ali obstaja pravo število delnic?

Raziskave nikoli niso potrdile ene same pravilne številke. Evans in Archer sta leta 1968 pokazala, da se je nihajnost naključno sestavljenih portfeljev prenehala opazno zniževati že pri majhnem številu delnic; poznejša literatura njun rezultat običajno povzema kot približno 8 do 10 delnic. Statman je leta 1987 s primerjavo koristi in stroškov mejo premaknil na vsaj 30 do 40. Campbell in soavtorji so leta 2000 za obdobje 1962 do 1997 pokazali, da se je potrebno število delnic zviševalo, ker je nihajnost posameznih podjetij rasla. Domian in soavtorji pa so leta 2007 v simulaciji na velikih ameriških delnicah izračunali, da je tveganje slabega izida v dvajsetletnem obdobju padalo še naprej tudi po 100 delnicah. Odgovor je torej odvisen od tega, katero tveganje merimo in koliko preostanka smo pripravljeni sprejeti.

Podobno previdni so praktiki. Wesley Gray koncentracijo opisuje kot menjavo: več imen zniža tveganje posameznih podjetij, hkrati pa razredči vpliv izbora, če ima izbor sploh kakšno vrednost. Chen in Israelov opozarjata z druge strani: portfelji, ki so si po povprečni nihajnosti podobni, lahko na dolgi rok pristanejo na zelo različnih koncih, ker o rezultatu odloča tudi sreča pri izboru. Morgan Housel pa spomni, da velik del dolgoročnega donosa trga pogosto ustvari majhna manjšina izjemnih podjetij in da lahko ožji portfelj zgreši prav ta redka podjetja.

Raziskave in praksa torej ene same številke ne dajo. Razpon 25 do 30 delnic je lahko le orientacija iz literature, ne čarobna meja ali splošno pravilo JonatanMars Invest. Koliko naložb portfelj potrebuje, je odvisno od izpostavljenosti, uteži in tveganja posameznih podjetij. Portfelji manjših podjetij lahko za enak učinek zahtevajo več naložb.

Kaj poleg števila določa rezultat

Korelacija. Če se naložbe gibljejo močno usklajeno, ima razpršitev spodnjo mejo, ki je še ena podobna delnica ne prebije. Ang in Chen sta za ameriške delnice ugotovila, da se v padajočih trgih pogosto gibljejo bolj usklajeno kot v mirnih obdobjih, Longin in Solnik pa sta enako pokazala za razmerja med nacionalnimi delniškimi trgi. Razpršitev takrat pomaga manj, kot obljubljajo povprečja. To je tema za svoj članek; tukaj naj ostane pri opozorilu.

Uteži. Za tveganje ni pomembno število vrednostnih papirjev, ampak koliko kapitala nosi vsak od njih. Trideset enako velikih pozicij deluje kot trideset. Če pa ena pozicija tehta 20 % in si preostalih 29 enakomerno razdeli ostanek, portfelj po preprostem izračunu deluje približno tako razpršeno kot 16 enakih pozicij. Nominalno število lahko torej razpršenost precej precenjuje. Podoben nauk za sklade je junija 2026 opisal Morningstar: portfelji s podobnim naborom delnic imajo lahko zaradi različnih pravil uteževanja zelo različno koncentracijo ter sektorsko in geografsko sliko.

Trideset pozicij, med katerimi ena tehta 20 %, deluje približno tako razpršeno kot šestnajst enakih.
Trideset pozicij, med katerimi ena tehta 20 %, deluje približno tako razpršeno kot šestnajst enakih.

Panoga in geografija. Podjetja iz iste panoge si delijo povpraševanje, regulacijo in stroške, zato dvajset delnic iz iste panoge ni dvajset različnih stav. Enako velja za države: veliko vrednostnih papirjev z vsega sveta še ne pomeni enakomerne porazdelitve vrednosti, kot pokaže uvodni primer. Poleg tega se lahko na videz zelo različne delnice nagibajo k istim skupnim dejavnikom donosa, kar sta za ameriški trg dokumentirala Fama in French.

Velikost podjetij. Manjša podjetja nosijo več lastnega, specifičnega tveganja, zato jih je za enak učinek treba imeti več. Portfelj manjših podjetij potrebuje svoj premislek in svoje dokaze, ne izposojene številke iz raziskav velikih delnic.

Kaj to pomeni za indeksne sklade

Nič od zapisanega ne ruši smisla širokih indeksnih skladov. Ravno nasprotno: tak sklad problem tveganja posameznih podjetij reši skoraj v celoti in zelo poceni. Kar mu ostane, je sestava trga samega, z vsemi njegovimi trenutnimi koncentracijami. To ni napaka sklada, to je njegov namen. Vanguard ob tem ponudi koristen miselni eksperiment: če iz razpršenega portfelja vsakič odstranimo naložbo, ki je nazadnje zaostala, po tej logiki na koncu ostane ena sama delnica, zadnji zmagovalec. Razpršitev je priznanje, da vnaprej ne vemo, katera država, panoga ali podjetje bo vodilo naslednje desetletje.

Uporabno vprašanje za vlagatelja torej ni, koliko naložb ima. Vprašanje je, kaj portfelj v resnici drži, kolikšen del vrednosti je v največjih pozicijah, katerim državam in panogam pripada ter kako se vse to giblje skupaj, tudi v slabih obdobjih.

Portfelje pri JonatanMars Invest sestavljamo prav na teh vprašanjih: najprej izpostavljenosti in uteži, šele nato število vrednostnih papirjev. Nove zapise objavljamo na strani Insights. Če pa vas zanima, kako je razpršen vaš portfelj, je uvodni posvet brez obveznosti pravo mesto za ta pogovor.

Pogosta vprašanja

Ali je 25 do 30 delnic vedno dovolj?

Ne. Ta obseg lahko v uravnoteženem, čez panoge razpršenem portfelju odpravi večino tveganja posameznih podjetij. Ne odpravi pa tržnega tveganja, ne zavaruje pred slabim izborom in ne zadošča nujno, če namesto nihajnosti merimo tveganje slabega dolgoročnega izida.

Ali je sklad z več tisoč delnicami slabo razpršen?

Praviloma ne. Tveganje posameznih podjetij odpravi zelo učinkovito. Ohrani pa sestavo trga, ki je lahko v danem trenutku koncentrirana v eni državi ali panogi. To ni napaka, je pa razlog, da vlagatelj pozna dejansko sestavo sklada, ne le števila vrednostnih papirjev.

Ali razpršitev varuje pred padcem celotnega trga?

Ne. Razpršitev zmanjšuje tveganje, vezano na posamezna podjetja. Ko pade celoten trg, padejo tudi razpršeni portfelji. Vrednost naložb lahko pade in vlagatelj lahko dobi nazaj manj, kot je vložil.

Kako preverim, ali je moj portfelj res razpršen?

Poglejte uteži, ne seznama: kolikšen delež vrednosti nosi deset največjih pozicij, koliko nosi največja posamezna in katere države ter panoge prevladujejo. Če deset največjih nosi petino portfelja, je ta bolj koncentriran, kot se zdi po številu naložb.

Ali je bolje imeti 30 skrbno izbranih delnic ali širok indeksni sklad?

Oboje je lahko smiselno. Odgovor je odvisen od ciljev, stroškov, davčnega položaja in tega, ali izbiri delnic sploh zaupamo. Splošen članek osebnega nasveta ne more dati; za vaš primer je pravi naslov posvet.

Viri

To je tržno sporočilo in splošno izobraževalno gradivo, ne osebni naložbeni nasvet.

Naložbe so povezane s tveganji. Vrednost naložb lahko pade ali zraste in lahko prejmete manj, kot ste vložili. Pretekli in morebitni simulirani/testirani donosi niso zanesljiv pokazatelj prihodnjih donosov. Davčna obravnava je odvisna od osebnih okoliščin in veljavne zakonodaje, ki se lahko spremenita.

Več vpogledov

Ostanimo v stiku

Nekaj uporabnih idej na mesec, ali pravi pogovor.

Naročite se na naše vpogledeRezervirajte 20-minutni uvodni pregled